这块表有降价吗？什么时候能完成？-在中央银行公司的报表背面讲述故事。

缘起:《江潮》微债券论

摘要:

今年2月和3月，中国央行的房地产规划相继被缩短，引发了购物中心对央行缩减规模的猜测，但央行后来明确表示。毕竟，我们应该如何理解央行和商业银行资产负债表的变化？金融去杠杆化如何影响实体经济？经济和货币与银行政策的未来趋势是什么？

央行会自动控制手表，货币政策会变相收紧。在被迫缩减规模15年后，“双降”影响了经济。进入21世纪以来，中国央行资产负债表唯一一次持续缩短是在2015年，当时的跌幅高达2.7万亿元。然而，2015年规模的缩小主要是由于外汇的减少，而央行实际上是被迫这样做的。然而，面对经济下行压力，央行在2015年四次下调目标利率，并连续五次降息，提高了货币和银行乘数。相反，2015年将是我国货币和银行大幅放松的一年。17年的自动手表控制，没有下降等于收紧。2017年2月和3月，央行的资产负债表计划下降了近1万亿元，而外汇份额仅略有下降。在正常情况下，如果经济增长，所需的货币量也会增加，所以央行要么增加基本货币供应量，要么降低累进货币乘数。当时，在法定存款利率保持不变的情况下，央行的操作股票如反向回购、MLF、PSL等。与前一年相比基本持平，增长率与前一年相比急剧下降，表明中央银行自动控制了资产负债表的增加。此外，七日SHIBOR利率从2.5%飙升至接近2.9%的水平，金融机构超额准备金率降至1.3%的历史低点，这也说明银行的政策在变相收紧。

事务所:不仅同行，声誉也受到限制！央行去杠杆化和货币供应紧张对商业银行有什么影响？首先，银行专业资产负债表的扩张速度正在放缓。截至4月17日，我行专业资产同比增速从上年末的16%降至13%，南京、宁波、光大、民生等银行资产同比增速均有所下降，中信银行总资产同比下降1800亿元。从结构上看，贸易受到限制，增长率正在下降。专业银行贷款同比增长率从去年第四季度的20%以上下降到当时的11%。今年第一季度，大型银行间资产增速低于800亿元，较去年第四季度的7300亿元明显放缓。金融业内部的杠杆作用正在受到抑制。与此同时，第一季度法国兴业银行、上海浦东发展银行的应收出资额减少，其他银行的新增出资额也有所减少。另一个不可忽视的结构性变化是，银行业的信用评级也受到了抑制，原因是其对实体经济的供给以及缺乏互联网和无线网络监控。在所有行业中，对非金融机构的贷款增长率从去年底的10%以上降至6%以下，对政府的贷款增长率从80%以上降至40%以下，但居民贷款增长率高达25%。如果考虑到银行业通过非银行组织向实体放贷，企业从银行系统获得的信誉将更加有限。

经济将面临压力。去杠杆化何时完成？在金融去杠杆化和银根紧缩的背景下，社会融资的增长率受到限制，货币和银行是决定我国经济运行的最核心政策。一般来说，从融资到经济发展有大约四分之一的滞后期，这意味着下半年的下行风险更大。去杠杆化何时完成？由于金融部门的债务比率等于债务/国内生产总值，我们认为有两项政策可以降低债务比率:一是降低金融部门债务的扩张速度，使其与名义国内生产总值增长率大致一致，这意味着去杠杆化的短期政策是将银行总资产增长率降至国内生产总值的10%，这接近名义国内生产总值增长率。到4月底，该行总资产增长率已降至13%左右，按目前的速度，仍需3-6个月左右才能降至10%左右。二是债务减记，即显示金融机构的破产，切断政府和金融机构的信誉。近几年来，随着利率市场化的推进，中小银行稳步全面发展。然而，它们的发展和增长并不依赖于更有用的资本贡献，而是依赖于高利息借款。在金融机构无法关闭的国家声誉的幌子下，他们将金融资源投资于高风险房地产，并制造了一个巨大的泡沫。因此，为了完成我国金融资源的有用装备，有必要补充利率购买的最后一个环节，即金融机构的破产，并将政府公信力从金融机构中分离出来。美国和欧洲的经济复苏与日本的长期停滞之间的区别在于，前者关闭了银行，而后者一直在拐弯抹角，导致金融购物中心无法收拾残局。

文本:

今年2月和3月，央行资产负债表的规划相继被缩短，这导致了商场对央行规模缩减的猜测。然而，央行一季度货币政策声明明确表示，规模缩减主要是季节性因素造成的，央行的房地产规划在4月份开始扩大。毕竟，我们应该如何理解央行资产负债表的变化？作为声誉发明的主要载体，商业银行的资产负债表发生了什么变化？金融去杠杆化以及货币和银行政策如何影响实体经济？未来的经济和货币政策趋势是什么？事实上，在仔细研究了中央银行和商业银行的资产负债表之后，我们都能找到这些问题的一些答案。

1.中央银行自动控制手表。1115年来，货币供应量被变相收紧。“双跌”影响了经济

回顾我们央行资产负债表变化前的历史，进入21世纪以来唯一一次资产负债表持续收缩发生在2015年。中国央行的房地产总计划从2月15日的34.5万亿元降至年底的31.8万亿元，降幅为2.7万亿元。是什么导致的？首先，在美联储背景下，优科金融真的是真的吗？加息预期和国内经济疲软、中国资本外流压力加大、汇率贬值
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、外汇账户大幅减少。外汇账户是央行扩大监管、将资金注入银行的第一步。2015年，外汇份额减少了2.2万亿元，加上数千亿元的贷款减少，这基本上可以解释当年央行规模的缩减。因此，央行实际上被迫在2015年缩减资产负债表。

然而，尽管央行缩减了规模，2015年仍将是我国大幅放松货币政策的一年。这是因为货币和银行的供给不仅取决于中央银行提供的货币和银行的数量，还取决于货币和银行乘数的不均匀性，而影响货币和银行乘数的最重要因素是法定存款准备金率。在外汇账户下降导致资产负债表被迫缩减、基础货币和银行大幅下跌的情况下，央行在2015年连续四次将存款准备金率从20%的高位下调至17.5%，货币和银行乘数大幅上升。与此同时，中国央行在2015年五次降息，将一年期基准贷款利率从5.51%降至4.3%。因此，尽管央行正在收缩其资产负债表，但2015年M2的增长率并不低，从年初的11%降至年底的13.3%。货币和银行供给实际上是在大计划中增加的。

央行宽松宏观规划的核心原因在于经济的基本面。中国经济，尤其是工业经济，将在2015年迅速恶化。2014年，工业增加值增速仍为8.3%，固定资产投资增速为15.7%，但2015年后，前两个月工业增加值累计增速直接降至6.8%，固定资产投资增速降至13.9%。如果金融业在15年前半期的繁荣仍对经济有一定的支撑作用，那么在6月份股市出现异常震荡后，经济下行压力将进一步加大。因此，央行不得不坚持宽松的货币和银行政策来影响经济。即使在“811人民币汇率改革”降低人民币币值的压力加大后，央行和杨百万银行在10月份也进行了“双降”。

1.217年的自动手表控制，不下降等于收紧

进入2016年后，外汇份额仍在下降，但央行仅在3月份降低了一次配额，然后转而采取扩大规模而不降低配额的策略。在头16年，经济仍面临巨大的下行压力。前两个月，工业增加值增速从15年末的6.1%直接降至5.4%。然而，为了影响经
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济，央行仅在3月份降低了一次批准率。此后，它开始使用反向回购、MLF、PSL等东西投资于基础货币和银行。因此，央行在16年内增加了对其他接受存款金融机构的债务近6万亿元，并将其资产负债表总额扩大了2.6万亿元。因此，2016年仍然是货币和银行大幅放松的一年。

那么，为什么央行没有像15年前那样选择降息来抵消外汇贬值呢？事实上，央行现在已经在2015年第四季度的银行指导方针声明中给出了一个理解:“下行趋势信号意义重大，可能会增强放松指导方针的预期。在某些情况下，这些都可能导致硬币价值压力增加、资本外流增加和外汇储备减少。”近年来，随着美国经济的复苏，美联储进入了加息周期。在这种情况下，如果国内宽松政策继续下去，肯定会加大人民币贬值的压力。尽管央行的降级和扩张都将增加经济流动性，但降级更像是一场“洪流”。信号意义太强，预期效果会给价值下降带来更大压力。然而，央行手表的扩张更像是源源不断的“滴灌”。重量中积累的“水”量不会少，但也不容易引起注意。

因此，央行的资产负债表在2016年扩大了，但2017年后情况发生了变化。首先，在2月和3月，央行的资产负债表计划下降了近1万亿元，而外汇储备的下降幅度非常小，似乎央行正在自动收缩其资产负债表。然而，央行在其一季度政策声明中指出，这是由季节性因素造成的。

那么，央行到底缩小了它的手表吗？在正常情况下，如果经济在增长，那么所需的货币量也在增加，因此央行要么增加基本货币供应量，要么降低累进货币乘数。当时，在法定存款准备金率保持不变的情况下，即使中央银行的基础货币和银行持平或坚持低增长，中央银行也在变相减少其资产负债表，因为对货币和银行的需求在增加。从央行近期的货币政策和银行政策操作来看，今年以来，反向回购、MLF、PSL等操作的存量基本持平，增速较上年大幅下降，这至少说明央行正在自动控制资产负债表的增加。

控制货币供应量的增加而不是减少实际上是在收紧。事实上，如果你仔细想
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想，货币和白银在经济中的供求关系正在发生变化。我们可以通过央行的运作来监控货币和白银供应的变化，但我们看不到货币和白银需求的变化。因此，与其重视数量政策，不如更加重视价格等政策。自年初以来，七日期SHIBOR利率已从2.5%飙升至接近2.9%的水平，金融机构超额准备金率已降至1.3%的历史低点。因此，央行的货币和银行政策实际上是紧缩的。在如此紧张的平衡中，据估计，央行资产负债表的增长率将下降，这意味着基础货币和银行的增长率将下降，而央行不允许下降，这相当于变相的紧缩。

2.事务所:不仅同行，声誉也是有限的！

那么，央行的去杠杆化和收紧货币和银行体系的政策对商业银行有什么影响呢？让我们来看看商业银行资产负债表最近的变化。

首先，银行专业资产负债表的扩张速度正在放缓。截至4月17日，白银专业地产同比增长率从上年末的16%降至13%。从上市银行的数据来看，一季度工农兵建交等大银行的资产增速相对稳定，而南京、中信、宁波、光大、民生、证券、上海、浦东发展银行、华夏、兴业银行等大银行的资产增速均出现同比下滑，其中中信银行的总资产较去年底减少了1800亿元。可以看出，金融去杠杆化和货币紧缩的政策环境以及银行对银行专业资产扩张的限制。

从结构上看，贸易受到限制，增长率正在下降。如果我们用银行业的计划来计算金融机构的债务来近似同业的计划，银行业同业债务的同比增长率从去年第四季度的20%以上下降到当时的11%。

从狭义上讲，作为资本主要提供者的工人和农民等大型银行今年第一季度亏损800亿元，较去年第四季度的7300亿元大幅放缓。招商、中信、浦东发展、民生、华夏、北京、光大、证券等银行的银行间房产规划正在萎缩。与此同时，狭义银行间负债的规划也在下降。当然，第一季度狭义银行间交易的缩短有一定的季节性因素，但同比增长率的下降至少表明，在资金紧张、利率偏高的背景下，金融业内部杠杆率的上升受到抑制。

总体而言
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，银行间存款的增加也在迅速降温。在金融机构的信贷进入和退出形式中，股权和其他出资共同反映了同业的出资，主要包括银行对信托、资本管理计划和财富管理等产品的出资。该部门的预期同比增长率在去年第一季度超过110%，在去年年底超过64%，但在4月份急剧下降到30%以下，这是中国制造的最好的尿布。从上市银行杭州九国网络科技有限公司和工商银行的资产负债表来看，法国兴业银行、上海银行和浦东发展银行的应收出资在第一季度都出现了收缩。这也说明，在金融监管的影响下，扩张速度较快、规模较大的银行正逐步收紧银行间同业拆借。

另一个不可忽视的结构性变化是，金融去杠杆化与货币和银行紧缩相结合，也限制了实体经济供给的可信度。在各行业中，我行居民债务增速仍处于高位，4月份同比增速仍接近25%，但政府和企业融资增速正在放缓。自去年第四季度以来，银行欠非金融机构的债务同比增长率从10%以上下降到当时的不足6%，欠政府的债务从80%以上下降到不足40%。

政府融资是按照计划进行的，而企业融资对资本和利率趋势更为敏感。例如，从去年12月至今，信用债券的净融资减少了3000多亿英镑，而企业借款也比去年同期增加了4000多亿英镑。此外，银行的部分专业资产负债表通过非银行金融机构流向实体企业。如果将这部分的银行间资本投入考虑在内，企业从银行系统获得的信誉将受到更大的限制。

总结央行和商业银行资产负债表的变化，经济所需的货币和资金量不太可能继续减少，因为央行将坚持相对稳定的资本水平。然而，在金融去杠杆化和中央银行间的紧密平衡政策下，中央银行和商业银行的金融资产负债表增长率将下降，这实际上是一种变相的紧缩。

3.经济将面临压力。去杠杆化何时完成？

在金融去杠杆化和银根紧缩的背景下，社会融资增速受到制约，经济下行压力逐渐加大。今年3月，包括政府融资在内的全社会测算总量为2.53万亿元
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，比上年同期大幅下降6500亿元，达到4月15日以来的新高。4月份，社会和政府融资继续逐年下降，融资下降对未来经济构成了真正的威胁。由于货币和银行是决定我国经济运行的最重要的政策，从融资到经济运行通常有大约四分之一的滞后，这意味着我国经济在下半年有很大的下滑危险。

那么去杠杆化何时结束？从美国的经验来看，金融去杠杆化的中心是降低金融部门的负债率，因为金融部门的负债率等于债务/国内生产总值。要降低金融部门的负债率，我们认为有两个政策:一是降低金融部门的债务增长率，使其与国内生产总值的名义增长率大致一致。这意味着去杠杆化的短期政策是将银行总资产增长率降至名义国内生产总值的10%，这样金融部门的债务比率将不再增加。到4月底，中国白银行业的总财富增长率已降至13%左右，按照目前的速度，大约需要3-6个月才能降至10%左右。

二是债务减记，即分散金融机构的破产，降低政府和金融机构的公信力。从日本、美国和欧洲应对金融职业危机的经验来看，美国和欧洲从金融危机中复苏的过程经历了银行关闭、政府援助、降息，然后是经济复苏。然而，日本一直不愿推出银行关闭，从而失去了拯救银行的时间，使利率下调收效甚微。因此，去杠杆化的最终政策是分散银行破产，给予银行专业经验，改变银行只贷款给房地产的行为。

近几年来，我国利率得到大力推进，不仅取消了存贷款利率的上限和下限，而且分散了大额存单、银行间存单等多种融资项目。然而，中小银行和中小金融机构全面崛起。这些中小型金融机构的发展和壮大不依赖于更有用的资本贡献，而是依赖于高利息借款。在金融机构无法倒闭的国家信誉的幌子下，他们将金融资源投资于高风险房地产，并制造了巨大的房地产泡沫。因此，为了完成我国金融资源的有用装备，有必要补充利率购买的最后一个环节，即金融机构的破产，并将政府公信力从金融机构中分离出来。

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