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简介摘要食物饮料职业包含食物以及饮料两个大类。依照中信职业分类,食物饮料可分为白酒,其他饮料以及食物。其间,其他饮料包含啤酒,葡萄酒,黄酒和其他饮料;食物包含肉质品,调味品,乳制品和其他食物。职业特征与公司研讨逻辑食物饮料职业本身的特性使得职业界简略构成寡头独占的竞赛格式。

摘要



食物饮料职业包含食物以及饮料两个大类。依照中信职业分类,食物饮料可分为白酒,其他饮料以及食物。其间,其他饮料包含啤酒,葡萄酒,黄酒和其他饮料;食物包含肉质品,调味品,乳制品和其他食物。

职业特征与公司研讨逻辑

食物饮料职业本身的特性使得职业界简略构成寡头独占的竞赛格式。跟着龙头企业的生长,品牌、途径的叠加会使得赢利进一步向龙头集合。因而,龙头企业享遭到职业会集度进步的盈余,强者更强,然后更简略构成高会集度的商场结构。

在食物饮料各细分职业中,都存在开展初期、生长时刻、老练期的开展阶段。

开展初期:职业快速开展,销量、收入均坚持快速添加;

职业生长时刻:职业安稳添加,职业界部竞赛加重,以抢占商场为主,龙头市占率进步;

职业老练期:职业增速放缓,商场格式安稳,龙头优势显着,企业竞赛转向开发新产品
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、产品结构晋级、费用操控等非价格手法。

在同一时期,各细分职业或许处于不同的开展阶段。

食物饮料公司根本面研讨重视对产品、途径、运营办理的剖析。

根本面逻辑的量化完成

预收账款的同比改动可作为对收入水平、途径力度的衡量方针;应收账款周转率可衡量企业在产业链中位置;存货周转率改动可以衡量公司运营才能的改动。

食物饮料职业因子查验

在食物饮料职业界,市值因子的波动性十分大,带来较大的危险;根本面因子中盈余、估值、生长都是较为显着的因子;技能类因子都比较显着;生长因子中赢利添加比收入添加更为有用;预收账款改动率比收入添加有用;以收入为根底的存货周转率改动比以本钱为根底的存货周转率改动更为有用;应收账款周转率比较显着。

食物饮料职业选股实证

运用常见的根本面因子,包含估值、生长、盈余因子,构建量化选股模型,2010年至2018年7月,该组合年化超量收益为8.91%。在2012年、2017年体现较差,超量收益别离为1.68%、-2.35%。

在常见根本面因子的根底上,添加依据食物饮料职业根本面逻辑选取的方针,包含预收账款改动率、单季度应收账款周转率、单季度存货周转率同比改动,构建,同花顺level2主力监控有用吗,根本面量化选股模型。该组合年化超量收益进步至12.39%,各年度的收益较为均衡,在2012年、2017年都有较为显着的改进。

正文

作为“职业根本面量化选股”第二篇,本文评论食物饮料职业中可以与量化模型相结合的根本面要素。本篇以食物饮料职业为主题是出于以下几个理由。

首要,食物饮料职业简略呈现长时刻的牛股,如美股的荷美尔食物、可口可乐、好时公司等,A股的贵州茅台、伊利股份、涪陵榨菜等。食物饮料公司的产品大部分归于必需消费品,需求较为安稳,是较为稳健的职业,值得长时刻重视与研讨。


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本文核算了1980年曾经上市的美股中,在1980年至2018年7月31日期间,年化收益排名前100名的公司及其职业分类,其间职业分类运用GICS二级职业。下图展现了收益最高的100只股票中各职业的股票数量。可以看到,在30年中,收益最高的100只股票中有11只为食物饮料相关的公司,在一切职业中排名第三。

其次,跟着食物饮料职业的老练,公司成绩的分解会愈加显着,在出资中将会愈加重视对公司根本面的剖析,因而有必要调查根本面量化模型的运用。

下图展现了2000年至2017年各年度粮油食物、烟酒饮料类的零售额及其同比增速。可以看到,2012年之后,零售额增速呈现显着的下降趋势。2017年粮油食物、饮料烟酒类的零售额同比增速仅为2.34%,是2000年以来的最低点。

再次,在经过十余年的快速添加后,食物饮料许多细分职业现已进入较为老练的开展阶段,呈现出相对安稳的竞赛格式,职业龙头现已闪现。可是,一般的量化模型并不会考虑职业开展的进程。对食物饮料这样较为老练职业的研讨,有助于从愈加久远的时期内考虑量化模型的构建与完善,也可以给其他职业的研讨带来启示。

下文首要依照如下结构打开。首要,扼要介绍职业的根本状况,包含细分职业、产业链、首要上市公司等,协助读者了解食物饮料职业的事务、运营办法。其次,本文从食物饮料职业的特征动身,对公司根本面研讨的逻辑进行整理。第三,寻觅可以定量描写根本面逻辑的方针与办法。终究,在根本面与量化剖析的根底上,构建食物饮料职业的选股模型。

1

食物饮料职业概略

1.1

细分职业介绍

食物饮料职业包含食物以及饮料两个大类。依照中信职业分类,食物饮料可分为白酒,其他饮料以及食物。其间,其他饮料包含啤酒,葡萄酒,黄酒和其他饮料;食物包含肉质品,调味品,乳制品和其他食物。

下图为食物饮料细分职业界上市公
人民币贬值对股市的影响
司数量以及细分职业权重的改动。截止2018年7月31日,食物饮料职业合计100家上市公司,其间白酒为19家,其他饮料为20家,食物为61家。曩昔10年中,白酒及其他饮料职业上市公司数量较为安稳,而食物职业的上市公司数量逐步添加。从权重来看,以自在活动市值核算,在食物饮料职业中,白酒权重占比为59.45%,其他饮料权重占比为5.85%,食物权重占比为34.69%。可以看到,食物职业的权重从2008年3月31日的17.24%逐步上升,而其他饮料职业的权重从2008年3月31日的25.02%逐步下降。

尽管食物饮料各细分职业都归于消费品,可是仍呈现出不同的特征。

在食物饮料职业中,白酒尤其是高级白酒归于可选消费品,具有显着的弱周期性。从微观上看,白酒职业会遭到GDP增速、固定资产出资增速的影响;从中观上看,遭到产业方针如束缚公事用酒、税收方针等的影响。

而食物以及其他饮料大部分归于必需消费品,如乳制品、肉制品、调味品、啤酒、黄酒、软饮料等,这些产品都是快消品。快消品是日常用品,依托顾客高频次和重复的运用与耗费、经过商场规划来获取赢利和价值。

从职业的简略剖析中可以看到,在食物饮料中,白酒与其他两个细分职业具有必定的不同,因而在构建组合时应当考虑到职业违背的影响。

1.2

前史体现

下图为2008年至2018年食物饮料各细分职业的净值。

下表核算了2008年至2018年各年度食物饮料及其细分职业的涨跌幅。长时刻来看,在食物饮料职业中,其他饮料职业的体现最差,白酒职业的体现最好。

下面临食物饮料各细分职业的产业链进行介绍,为了愈加详细地了解食物饮料公司的运营办法,本文还扼要介绍了各细分职业界具有代表性的公司。

2

产业链与上市首要公司

2.1

产业链

2.1.1 白酒/啤酒产业链

白酒产业链的上游首要是粮食栽培业和包装印刷职业。粮食包含高粱、大麦等,
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包装材料包含酒瓶、纸箱、纸盒等。下流出售途径首要为经销商、超市、商场、酒店、电商途径等。

啤酒产业链的上游职业包含大米、大麦、啤酒花、酵母的栽培与出产,以及酒瓶、瓶盖等包装的制造。下流出售途径首要为便利店、超市、商场、餐饮店、电商途径等。

2.1.2 乳制品产业链

乳制品产业链的上游是奶牛饲养业。奶牛饲养企业经过购买草场饲料饲养奶牛,在奶牛抵达泌乳期后可以取得原奶。中游的乳制品加工企业经过从上游收买原奶,以及将大包奶粉复原后取得原奶替代品。下流面临的是终端顾客。现在,国内出产的酸奶、鲜奶、黄油、奶酪、奶粉等乳制品以及进口的乳制品可经过超市、便利店、商场等出售途径终究抵达顾客手中。

2.1.3 肉制品产业链

肉制品产业链可分为生猪饲养、生猪屠宰和肉制品加工。

生猪饲养企业经过购入种猪、饲料、疫苗等产品使母猪产仔、小猪育肥,育肥猪这今后输送到生猪屠宰企业,经屠宰后取得生鲜冻肉产品。该类产品一部分经过农

贸商场等零售途径出售给终端顾客;另一部分供给给下流的肉制品加工企业进行产品的深加工,转化成为高温肉制品以及低温肉制品,并经过零售商等出售途径流入到终端顾客。

顾客一般可分为家庭消费和集团消费,家庭的一次性消费量少,可是基数较大,途径首要是农贸商场、商超、线上途径等,集团的一次性消费量大,首要包含企业食堂、高校食堂、餐饮酒店等。

2.1.4 调味品产业链

调味品产业链上游是调味品的质料出产,包含大豆大米、食物添加剂以及包装。调味品下流首要对接家庭和餐饮两类顾客,出售途径包含餐饮场所、商场超市、便利店、电商途径等。

2.2

首要上市公司介绍

2.2.1 白酒

白酒依据价位可以分为高端、次高端、中端和低端四个等级。不同价位白酒的竞赛商场以及竞赛格式也有所不同。下表列出了各价位白酒的首要商场以及代表企业。

现在,在高端白酒,贵州茅台、五粮液、泸州老窖处于寡头独占格式。从高端酒的开展前史来看,高端酒的职业龙头从汾酒到五粮液再到茅台,一向在改动。

在次高端白酒,7家泛全国性的品牌构成独占竞赛格式。2012年开端高端酒遭到三公消费、经济减速的影响,次高端酒的成绩随后也呈现下滑。之后,在次高端范畴,一方面区域型的名酒企业进行产品结构晋级,另一方面本身定位高端的二线品牌采纳降价办法,逐步构成了全国化品牌与区域品牌并存的局势,例如剑南春、郎酒、舍得酒业营销区域掩盖全国,洋河股份、水井坊、酒鬼酒、山西汾酒等都以依据地商场为主,拓宽区域商场。

在中端白酒,省级酒企和名酒系列酒在各省打开剧烈竞赛。中端白酒现在首要以省级区域强势品牌为主,比方洋河股份、古井贡酒、口儿窖、老白干酒等,都是区域龙头。名酒以系列酒的办法在中端白酒商场布局,如贵州茅台的王子、洋河股份的海之蓝等。

低端白酒竞赛较为剧烈,产品数量多,在各地都有本乡特征品牌,如顺鑫农业的牛栏山二锅头。

为了比较个股的收益状况,本文核算了2008年至2018年7月31日白酒职业股票的超量收益。为了防止上市、严峻资产重组的影响,仅核算进入食物饮料一级职业6个月后的收益。

为了使得基准具有可比性,本文依据中信职业分类,从头构建了职业基准指数。详细规矩如下:

调仓频率:季度调仓;

样本空间:除掉上市不满六个月的新股;除掉退市前3个月的股票;除掉ST/*ST股;

加权办法:以自在流转市值加权。

下表列出了超量收益为正的股票,可以看到白酒职业界年化超量收益较高的股票有古井贡酒、贵州茅台等。

2.2.2 其他饮料

其他饮料职业包含啤酒、黄酒、葡萄酒、其他饮料。

当时国内啤酒首要厂商可分为全国龙头品牌、一线厂商以及区域性优势品牌。

全国龙头品牌有华润啤酒、青岛啤酒、百威英博,这些企业布局全国商场。其间,华润啤酒的商场散布最为广泛,其雪花啤酒系列在全国具有广泛的影响力;青岛啤酒具有青岛、崂山、汉斯品牌,强势区域在山东和陕西;百威英博具有全球品牌、国际品牌、全国,5分钟均线稳赚买入法,品牌,强势区域在黑龙江、吉林等地。

一线厂商首要布局优势区域,如燕京啤酒在北京、广西、内蒙等地商场份额较高,嘉士伯在西部商场占有率较高。

区域性优势品牌还有珠江啤酒等,在要点区域具有较高的市占率。

同样地,本文核算了2008年至2018年7月31日其他饮料职业股票的超量收益。下表列出了超量收益为正的股票,可以看到其他饮料职业年化超量收益较高的股票有承德露露、重庆啤酒、青岛啤酒等。

2.2.3 食物

食物职业包含乳制品、肉制品、调味品和其他食物。

乳制品

乳制品包含液态奶、奶粉、干乳等,国内乳制品以液态奶为主,包含常温UHT奶、低温巴氏奶、酸奶、乳饮料等。代表企业有伊利股份、蒙牛股份、光亮乳业等。

肉制品

本文以具有代表性的公司双汇开展以及绝味食物介绍肉制品公司的首要事务

双汇开展的中心事务为屠宰事务及肉制品加工事务。屠宰事务包含生猪饲养、屠宰及生鲜冻肉出售。屠宰事务的产品一部分经过零售途径出售给终端顾客,一部分供给给下流的肉制品加工企业。生鲜冻肉包含热鲜肉、冷鲜肉、冷冻肉。热鲜肉指传统的清晨宰杀、朝晨上市、不经冷却加工的畜肉。冷鲜肉指依照严厉的宰前检疫、宰后查验的加工要求,选用科学的屠宰加工工艺,在低温环境下进行分切加工,使屠体肉温在24小时内降至0 ~4°C,并在今后的加工、运送、出售环节中一向坚持在0~4°C范围内的生鲜肉。冷冻肉是指畜肉宰杀、预冷排酸后,在零下18℃以下速冻,使深层温度达零下6℃以下的肉。

肉制品加工事务将畜禽肉加工为熟肉制品制品或半制品,详细可分为高温肉制品和低温肉制品。低温肉制品指在常压下经过蒸、煮、熏、烤加工进程,使肉制品的中心温度到达72℃-85℃,并经过灭菌处理加工,在包装、储存、流转出售进程中一向坚持低温的肉制,如火腿、培根等。高温肉制品指高温高压加工的肉制品,在安稳压力下,加热灭菌温度在115℃-120℃加工而成的肉类制品,如罐头、火腿肠等。

绝味食物首要运营休闲卤制品的出产出售,首要产品包含卤鸭脖、卤鸭翅、卤鸭掌等卤肉制品、豆制品、素菜等。休闲卤制品是以禽类、肉类、蔬菜、豆制品等为质料,选用共同香料、卤汁腌制的休闲食物。现在国内休闲卤制品职业界前五大厂商为绝味、周黑鸭、紫燕、煌上煌、久久丫,其间绝味、周黑鸭出售规划和市占率抢先,品牌闻名度较高,竞赛优势显着。

调味品

调味品中发酵、腌制类产品较多,风味工艺差异大,品类多。细分品类包含酱油,醋,榨菜,料酒,耗油,酱,鸡精鸡粉,复合调味料,味精等。代表性公司有:海天味业,中炬高新,恒顺醋业。

其他食物

其他食物包含榨菜企业、膳食弥补剂企业、宠物食物、火锅料制品企业、烘焙食物企业等。

同样地,本文核算了2008年至2018年7月31日食物职业股票的超量收益。下表列出了在2017年之前上市且超量收益为正的股票。可以看到,在食物职业中,年化超量收益较高的股票有汤臣倍健、中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、安琪酵母、伊利股份等。

至此,本文介绍了食物饮料职业的布景状况,下面就从食物饮料职业的职业特征下手,对公司研讨的根本面逻辑进行整理。

3

职业特征

3.1

龙头集合

食物饮料职业本身的特性使得职业界简略构成寡头独占的竞赛格式。

首要,食物饮料职业大部分产品归于快消品,运用频率高而且耗费快,产品同质化严峻,顾客简略在同类产品中转化不同的品牌。产品的促销、出售点关于产品的出售都会发生十分大的影响,因而,“途径”关于食物饮料企业来说至关重要。而途径的树立需求长时刻继续的投入与保护,因而龙头企业的途径优势在短期内难以被推翻。

其次,出于对食物安全的考虑,顾客更倾向挑选闻名的大品牌。这就使得经过长时刻运营、品牌价值较高的龙头企业更简略取得顾客的喜爱。

因而,跟着龙头企业的生长,品牌、途径的叠加会使得赢利进一步向龙头集合。因而,龙头企业享遭到职业会集度进步的盈余,强者更强,然后更简略构成高会集度的商场结构。

3.2

职业开展阶段

图11-13别离展现了2000年至2017年各年度粮油食物类、烟酒类、饮料类的零售额及同比增速。

全体来看,国内食物饮料职业自2000年以来阅历了近10年的快速添加时期,而在2012年之后增速开端呈现下降。

增速放缓是简略了解的。在消费职业中,食物饮料归于传统消费。城镇化、居民收入的进步促进了传统消费如食物饮料、服装、日用品职业的开展,而当收入添加放缓、居民的物质需求较为充分地满意后,传统消费的增速显着放缓。

在传统消费职业快速开展的进程中,职业的竞赛格式也在不断演化。在前文对职业代表性公司的介绍中可以看到,在食物饮料大部分细分职业中,职业龙头或许初具雏形或许现已闪现。从职业开展阶段来看,食物饮料大大都职业现已进入了商场格式安稳、龙头市占率高的较为老练的阶段。

下面以乳制品职业为例,阐明职业在各个开展阶段的特色.

下图为国内首要乳制品公司1999年至2017年各年度运营收入和归属母公司股东的净赢利。

在1999年之前,因为技能束缚,乳制品首要以奶粉和低温巴氏奶为主。巴氏灭菌乳保存时刻短,因而首要环绕原产地进行出售。2003年曾经,乳制品职业的龙头是光亮乳业。

在1999年到2008年,我国乳制品职业快速开展,进入急剧扩张的阶段,乳制品企业以敏捷占领商场为首要方针,将投入重心放在途径建造上。伊利、蒙牛的利乐包装产品使得公司出售额快速添加。

在这一期期间,首要乳制品公司的商场位置也发,今日智投正规吗,生了改动。从1999年时任伊利集团的副总裁牛根生离任兴办蒙牛,到2007年蒙牛的出售额超越伊利,8年间蒙牛完成了逆袭,商场份额占有榜首。而光亮乳业一向坚持低温产品,逐步被伊利和蒙牛摆开距离。

在职业快速扩张期间,“途径为王”,乳制品公司的出售费用率高企,相应的,出售净利率逐步下降。2007年,伊利股份、蒙牛乳业、光亮乳业的出售净利率分为为-0.02%、5.20%、2.45%。其间伊利股份的出售净利率下降最为显着,由1999年的8.10%逐步下降至2007年的-0.02%;光亮乳业的出售净利率在2005年开端呈现下降;而蒙牛乳业的出售净利率下降较为缓慢。

2008年因为三聚氰胺事情的影响,乳制品公司盈余均遭到重创。尔后,因为大众对奶源的不信任,职业开端重视产业链的开展,加大对上游原奶商场的投入。

2011年今后,跟着中小乳企退出商场,职业会集度不断添加,龙头位置安定。伊利、蒙牛成绩继续添加,伊利的收入逐步超越蒙牛。一起,跟着乳制品职业增速的放缓,职业龙头伊利、蒙牛的增速也趋缓。乳制品企业的产品竞赛逐步从同质化产品的价格竞赛转向高端奶、特质化产品的竞赛,新产品不断推出,如高端液态奶方面蒙牛特仑苏与伊利金典,常温酸奶方面光亮莫斯利安、蒙牛纯甄、伊利安慕希等。

从当时职业格式来看,伊利股份和蒙牛乳业是全国性乳制品企业,收入水平和市占率远超其他公司,光亮乳业在要点运营区域的商场份额占有抢先位置。

食物饮料的各个细分职业都存在与乳制品相似的开展进程:

开展初期:职业快速开展,销量、收入均坚持快速添加;

职业生长时刻:职业安稳添加,职业界部竞赛加重,以抢占商场为主,龙头市占率进步;

职业老练期:职业增速放缓,商场格式安稳,龙头优势显着,企业竞赛转向开发新产品、产品结构晋级、费用操控等非价格手法。

在同一时期,各细分职业或许处于不同的开展阶段。全体来看,当时食物饮料多个细分职业现已进入了相对老练的阶段,如乳制品、啤酒等。

4

公司研讨逻辑的整理

下面整理食物饮料职业界公司研讨的逻辑。不同细分职业乃至不同公司在开展办法上都会存在较大的不同,在此仅对要害的剖析结构进行概述。

食物饮料企业开展的两个中心要素是职业空间和竞赛格式。其间职业空间可以保证收入的稳健添加,而竞赛格式则体现在本钱传导、规划效应上,即赢利和盈余才能的坚持与进步。在杰出的竞赛格式下,公司可以获取高的毛利、净利以及ROE。

在前面介绍食物饮料职业特征时,本文说到,食物饮料职业开展的长时刻趋势是龙头构成独占格式、盈余才能不断进步。

龙头构成独占格式。因为食物饮料职业产品技能革新危险小,品牌和途径优势较简略坚持,因而当职业竞赛格式构成后,龙头的优势很难被推翻,因而简略构成独占格式。在价格带比较窄、产品同质性高的范畴,越简略构成寡头竞赛格式,如食物类、其他饮料类。而白酒价格差异大,产品品牌特点强,白酒企业在不同价位构成了不同的竞赛格式。

龙头盈余才能不断进步。跟着职业会集度的进步,企业盈余才能呈现分解,盈余进一步向龙头会集。在职业快速开展阶段,途径与营销才能强的公司会锋芒毕露,取得更高的市占率,然后进步职业的会集度。当职业进入低添加期,职业会集度较高、竞赛格式安稳,凭仗品牌、本钱等优势,龙头的盈余才能进一步与竞赛者摆开距离。

因而,关于食物饮料职业来说,是否可以生长为龙头决议了公司长时刻的开展态势。

公司商场份额的扩展可以经过运营收入添加来衡量,而收入添加的驱动力有两个方面,一个是价,草地贪夜蛾,增,一个是量增,相应的需求重视的便是产品和途径。

4.1

产品

关于公司产品的调查,需求重视产品品种以及产品价格。

公司产品品种的研讨需求重视产品结构、品牌以及新品的研制。

产品价格的进步一方面是产品直接涨价,当公司具有议价权、顾客对产品价格敏感性较低时,经过产品涨价可以在不影响销量的状况下进步收入,例如高端白酒贵州茅台、五粮液的涨价,啤酒、调味品的涨价。另一方面是产品结构的优化晋级。当职业增速下降后,公司可以经过优化产品结构,进步中高端产品的销量占比,然后进步收入。例如,伊利推出安慕希、植选等高端新品。

4.2

途径

消费品出资中一向着重企业的途径力,即“途径为王”。在对途径的研讨中,一般重视公司把握的终端数量、规划、区域散布以及经销商数量。

不同职业的途径办法遭到品牌作用、消费人群等要素的影响。例如白酒、葡萄酒首要经过酒店、流转终端、商超、团购等途径出售,啤酒首要经过酒店、流转终端等途径出售,食物类首要经过商超、流转终端等途径出售。

此外,职业的途径以及营销办法也在不断改动与立异,例如“盘中盘”、电商出售等。“盘中盘”是白酒职业高级产品的经典营销办法,指企业把资源首要要点投入到中心顾客终端,以中心顾客终端为营销途径,对商场中的首领消费群和领导消费群进行精心的公关与推行活动,然后运用产品在小盘热销的影响力,带动整个商场的出售。

途径可以经过掩盖率的进步以及功率的进步影响产品出售收入。以绝味食物为例。从途径掩盖率来看,绝味食物以加盟店办法为主,门店数量敏捷添加,绝味的门店掩盖全国大部分省份,而周黑鸭以自营店办法为主,需自傲费用,开店速度慢于绝味,门店首要会集在中部和滨海。从途径功率来看,绝味经过对门店晋级改造、微信大众号和外卖途径等线上途径引流的办法,进步单店收入。

4.3

运营办理

当职业进入老练期后,职业竞赛格式安稳,商场会集度的进步空间变小,龙头不只满意于收入的进步,而愈加重视盈余的进步,如本钱的办理、出售费用的操控、运营才能的改进等,在这个进程中办理精密的企业更可以取得优势。

除了产品、途径、运营办理等,食物饮料企业的成绩也或许遭到其他要素的影响:上游原材料价格,如猪肉、鸡肉价格影响肉制品公司的盈余;吞并收买,如双汇开展、雨润食物收买地方性屠宰企业,伊利、蒙牛收买和参股奶牛饲养和奶粉事务;方针,如屠宰办理条例、二孩方针、奶粉注册制等。

全体来看,食物饮料的公司根本面研讨重视对产品、途径、运营办理的剖析。

5

根本面逻辑的量化完成

在前一章中,本文评论了食物饮料职业界公司根本面研讨的逻辑,在本章中,首要评论如何将以上根本面逻辑转化为可以量化的方针。

5.1

收入端

关于产品、途径的剖析,都是为了获取关于企业出售状况的信息。

因为食物饮料产品类别多样、分销途径杂乱,而且大部分产品的价格低、消费频次高,因而直接监控公司的出售状况是十分困难的。此外,各个公司的途径与出售办法差异较大,非标准化的数据难以获取。因而,对收入端的剖析首要重视公司财务陈述发布的运营收入等标准化的数据。

除此之外,因为食物饮料公司一般每年会有两到三次的订货会,因而可以重视预收账款的状况,这种现象在白酒企业中更为常见。

预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款。企业预收的货招待实践出售产品、产品或许供给劳务时再行冲减。预收账款将在未来的管帐期间确以为运营收入,并在结转本钱后体现为净赢利。

财报期间内预收账款在同期运营收,东方财富牛市涨50倍,入中的占比可以用来衡量上市公司预收账款的重要性。下图比较了除银行与非银行金融外,各中信一级职业预收账款占运营收入的份额。详细地,运用2006年至2017年各期年报数据核算上市公司预收账款与运营收入的比值,在各陈述期核算各职业界预收账款占比的中位数,然后以职业各期预收账款占比中位数的均匀值作为该职业预收账款占运营收入的份额。

可以看到,房地产、修建等职业是典型的高预收账款职业。食物饮料职业的预收账款份额均匀在4.07%。

下图为食物饮料细分职业历年预收账款占比的中位数。白酒职业预收账款占运营收入的份额均匀为15.1%,其他饮料职业均匀为3.4%,食物职业均匀为2.9%。与中信一级各职业的预收账款占比比较,白酒职业也是典型的高预收账款职业。

预收账款的改动可用来猜测上市公司未来收入以及盈余水平。预收账款一方面可以保证未来的收入,另一方面体现了了商场关于公司产品的需求,可以反响公司在品牌以及途径方面的优势。

需求留意的是,公司打款方针以及发货节奏等都会影响预收账款项目的改动。例如,2017年,贵州茅台缩短打款提货周期,然后减少了预收账款的绝对额。此外,公司也或许运用预收账款调整收入的承认时刻,然后进行盈余办理,即预收账款起到“蓄水池”的作用。

依据以上评论,可以考虑运用预收账款的同比改动作为对收入水平、途径力度的衡量方针。

5.2

运营才能

食物饮料职业中大大都产品归于快消品,比较于其他职业,这些公司的周转率都十分高。关于这些公司需求重视应收账款周转率、存货周转率等方针。

应收账款周转率反响了企业应收账款的办理功率,也体现了企业在产业链中的位置。

存货周转率反映了企业一年中从购入存货,经过库存出产加工到出售完成整个进程的均匀次数。存货周转率的核算可运用两种不同的计价根底。

榜首种是以本钱为根底的存货周转率,即必守时期内企业销货本钱与存货均匀余额的比率,可以反映企业活动资产的活动性,核算公式为:

第二种是以收入为根底的存货周转率,即必守时期内企业运营收入与存货均匀余额的比率,该方针首要用于获利才能的剖析,核算公式为:

两种存货周转率之间经过毛利率相联系,详细地:

可以看到,收入根底的存货周转率不只与本钱根底的存货周转率相关,也与毛利率相关。

依据存货周转率可以核算存货周转天数,即企业从取得存货开端,至耗费、出售停止所阅历的天数。详细地:

需求留意的是,存货周转率与公司出产的产品品种、加工工艺有关。

例如,白酒的出产工艺需求经过酿制、窖藏,因而一般白酒企业的库存较高,周转率较低,而酿制窖藏的时刻与酒的质量有十分大的联系。依据2017年年报,贵州茅台的存货周转率为0.28,也便是说其存货周转天数为1293天,约3.59年;相似的,葡萄酒企业张裕A的存货周转率为0.71,其存货周转天数为508天,约1.41年。

比较之下,快消品保质期较短,不能久藏,因而快消品的周转率一般较高。可是,不同快消品的保质期也不尽相同,相应地周转率也会存在不同。例如,烘焙食物的保质期一般较短,门生面包和元祖股份的存货周转率别离为28.01、15.63,相应地存货周转天数别离为13天、23天;而伊利股份的存货周转率为9.45,对应38天的存货周转天数,也与产品保质期相匹配。此外,即使是相同类型的企业,产品结构的差异也或许带来存货周转率的不同,例如以奶粉为主的企业存货周转率很或许低于以酸奶和鲜奶为主的企业。

可见,关于存货周转率的比较应当找到可比的公司,直接比较存货周转率或许会疏忽公司在产品类别上的差异。因而,在公司研讨中一般会重视存货周转率的改进。

依据以上评论,可以运用应收账款周转率衡量企业在产业链中位置,运用存货周转率改动衡量运营才能的改动。

5.3

关于出售费用的评论

在前文关于食物饮料职业开展阶段的评论中,可以看到,在职业的不同开展期,出售费用率、出售净利率的特征是不相同的。在职业初期,职业开展敏捷,商场空间大,竞赛较少,企业不需求过多的出售投入即可取得收入的快速添加,一起出售净利率可以坚持在较高的水平。当职业进入生长时刻后,竞赛者增多,企业以抢占商场为主,对途径建造的投入较高,出售费用率处于高位,相应地出售净利率也会下降。跟着职业增速放缓、龙头生长、竞赛格式安稳,职业进入老练期,企业的重心由收入转为盈余,会对出售费用率进行操控,重视愈加精准、高效的营销办法,出售净利率也会有所改进。因而,从选股的视点来说,在不同的职业开展阶段,出售费用率或许呈现出不同的选股作用。

此外,关于品牌效应强的企业,单位出售费用投入可以带来更多的出售收入,即出售费用率往往较低。

因而,从长时刻来看,出售费用率并不是一个逻辑牢靠的选股方针。

下面本文就结合根本面要素构建食物饮料职业界的选股模型。

6

食物饮料职业因子查验

在构建选股模型前,本文首要对食物饮料职业界因子的选股才能进行了查验。下表为本文运用的因子。可以看到,除了常见的根本面方针如估值、生长、盈余以及规划、技能类因子外,本文添加了前文依据根本面逻辑选取的方针,包含预收账款改动率、应收账款周转率、存货周转率同比改动,其间别离运用本钱及收入两种办法核算存货周转率。

在食物饮料职业界运用分组结构多空组合以及因子ICIR的办法对上述因子进行查验。在查验因子前,对各个因子进行了去极值、市值中性、标准化处理。其间,因子的方向依据长时刻方向确认,因子取值最高、最低各30%的股票构成多空组合。

下图展现了各因子的年化多空收益以及ICIR。

下表为因子查验的详细成果。

从因子ICIR来看,在食物饮料职业中,

市值因子的波动性十分大,带来较大的危险;

根本面因子中盈余、估值、生长都是较为显着的因子;

技能类因子都比较显着;

生长因子中净利赢利添加比收入添加更为有用;

预收账款改动率比收入添加有用;

以收入为根底的存货周转率改动比以本钱为根底的存货周转率改动更为有用,阐明商场在重视企业运营才能改动的一起,也会重视企业盈余才能的改动;

应收账款周转率比较显着。

7

食物饮料职业选股模型与实证

下面就结合根本面与量化因子构建食物饮料职业界的选股模型。

7.1

多因子选股模型

因为食物饮料职业日趋老练,根本面因子会遭到越来越多的重视,因而在本文的多因子选股模型中没有运用规划因子以及技能类因子。

为了查验依据食物饮料职业根本面逻辑选取的方针是否可以为传统的量化模型带来增量信息,本文比较了两个收益模型的选股作用:

模型一运用常见的根本面因子,包含估值、生长、盈余因子,称为“量化选股模型”,详细因子为BP、EPTTM、SPTTM、FEPTTM、CGPEG、NETPROFITINCYOY、OPERREVINCYOY、SUE、SUR、ROE、DELTAROE;

模型二在常见的根本面因子根底上,添加了依据根本面逻辑选取的方针,包含预收账款改动率、单季度应收账款周转率、单季度存货周转率同比改动。该模型称为“根本面量化选股模型”。

因为以收入为根底的存货周转率改动比以本钱为根底的存货周转率改动在单因子查验中更为有用,因而收益模型中的存货周转率以收入为根底核算。

本文运用组合优化的办法构建组合。详细模型如下:

其间,

方针函数以复合因子得分作为组合预期收益,个股得分以12个月的因子IC均值/因子IC标准差即因子IC_IR为权重进行核算。当12个月因子IC均值的方向与因子长时刻方向相反时,将收益模型中该因子的权重调整为0。

市值束缚:要求组合市值因子露出与基准相同,即

职业束缚:要求组合细分职业权重相对基准的违背在10%以内,即



个股权重束缚:要求组合个股权重相关于基准的违背在5%以内,即

仓位束缚:组合权重和为1。

需求指出的是,榜首,在核算因子IC时,为了防止多重共线性的影响,在经过市值中性处理后,运用对称正交的办法对因子进行正交处理。

第二,在职业束缚中,因为白酒与其他两个二级职业不同较大,因而将白酒作为一个职业,将其他饮料与食物兼并作为一个职业,操控组合相关于基准在这两个职业上的违背在10%以内。

第三,优化模型中运用的基准为依据选股空间从头构建的指数。详细地,依照中信职业分类,以如下规矩构建基准指数:

调仓频率:每季度末调仓;

样本空间:除掉上市不满六个月的新股;除掉退市前3个月的股票;除掉ST/*ST股;

加权办法:以自在流转市值加权。

因为选股空间中会除掉新股等,依照以上办法构建的基准指数与选股样本空间共同,可以愈加真实地反响选股模型的作用。

7.2

实证与回测

依据以上多因子模型,在食物饮料职业界进行选股,回测结构如下:

回测区间:2010年1月-2018年7月;

调仓时点:每月终究一个买卖日;

样本空间:每月末满意以下条件的一切A股:

1.上市时刻6个月以上;退市前3个月;

2.非ST、ST股

3.调仓当天收盘非涨跌停且非停牌

买卖本钱:双方0.5%。

下表为量化选股模型各年度的收益体现。2010年至2018年7月,该组合年化超量收益为8.91%。在2012年、2017年体现较差,超量收益别离为1.68%、-2.35%。

下表为根本面量化选股模型各年度的收益体现。2010年至2018年7月,该组合年化超量收益为12.39%。与量化选股模型比较,组合各年度的收益较为均衡,在2012年、2017年都有较为显着的改进。

下图比较了两个模型的净值,可以看到根本面量化选股模型的相对强弱线愈加平稳。

下表展现了别离以中证500指数以及沪深300指数中的食物饮料股票作为基准的收益状况。

同样地,可以看到,不论是关于中证500指数仍是沪深300指数内的食物饮料职业增强来说,根本面因子的引进均可以进步组合的收益体现。

以上回测成果标明,依据食物饮料职业根本面逻辑选取的方针可以使得量化选股模型的收益愈加稳健。

8

总结

食物饮料内许多细分职业经过多年的快速生长现已进入相对老练的阶段,呈现出较为安稳的竞赛格式,职业龙头现已闪现。跟着职业的老练,公司成绩的分解会愈加显着,在出资中将会愈加重视对公司根本面的剖析,因而有必要调查根本面量化模型的运用。

在食物饮料职业中,常见的根本面因子中盈余、估值、生长均具有显着的选股作用。经过整理公司根本面剖析的逻辑,本文选取了三个职业特别因子,别离为预收账款改动率、单季度应收账款周转率、单季度存货周转率同比改动。在常见的根本面因子根底上,添加依据食物饮料职业根本面逻辑选取的方针,构建根本面量化模型。与仅运用常见根本面因子的量化模型比较,2010年至2018年7月,该组合年化超量收益由8.91%进步至12.39%,各年度的收益愈加均衡,尤其在2012年、2017年均有较为显着的收益改进。

以上实证查验标明,在结合了职业根本面逻辑后,量化选股模型体现出更好的安稳性。

后续咱们会在更多职业中探究根本面与量化的结合,敬请继续重视。

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危险提示:商场环境变化危险,有用因子变化危险,优化模型失效危险。

《根本面视角下的食物饮料职业选股研讨2018-08-03》

2018年8月3日

张欣喜 SAC 执业证书编号: S1110517010003

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